Globale aktiemarkeder: Cyklusser, rotation og hvad 2026 bringer
Fra præsidentcyklus til valuations - en gennemgang af de vigtigste indikatorer for aktiemarkederne i 2026.
Af Frankston Research
·
01. februar 2026
·
5 min læsetid
Hovedpunkter
- Præsidentcyklussen peger på et volatilt og sidelæns marked i 2026
- Globale aktier har markant outperformet amerikanske aktier i 2025
- Fondsforvalteres cash-allokering er på rekordlave niveauer
- Mid-cap aktier ser billige ud i både absolut og relativ værdi
- Rotations-vendepunkter er ved at dukke op (USA vs. globalt, equal vs. cap-weight)
1
Præsidentcyklussen: Volatilitet forude?
Præsidentcyklussen er et interessant historisk mønster at holde øje med. Data tilbage fra 1900 viser, at det andet år i en præsidentperiode (som 2026 vil være) typisk er præget af mere volatil og sidelæns kursudvikling.
Dette mønster bekræftes af den såkaldte "Decennial Pattern", som også peger på lignende scenarier. Det er vigtigt at understrege, at disse er statistiske beskrivelser af fortiden, og der er ingen garanti for gentagelse.
Dog kan faktorer som Fed-rentenedsættelser, potentielle told-tilbagebetalinger, AI-investeringer og global vækstacceleration gøre denne gang anderledes. Men med forhøjede valuations, geopolitisk risiko og diverse makro-udfordringer, er det værd at være opmærksom.
Dette mønster bekræftes af den såkaldte "Decennial Pattern", som også peger på lignende scenarier. Det er vigtigt at understrege, at disse er statistiske beskrivelser af fortiden, og der er ingen garanti for gentagelse.
Dog kan faktorer som Fed-rentenedsættelser, potentielle told-tilbagebetalinger, AI-investeringer og global vækstacceleration gøre denne gang anderledes. Men med forhøjede valuations, geopolitisk risiko og diverse makro-udfordringer, er det værd at være opmærksom.
Dow Jones: Fireårig præsidentcyklus (historisk gennemsnit)
Kilde: Historiske data 1900-2023, NDR Research
2
USA vs. Verden: En rotation i gang?
På trods af alt hvad der er sket i 2025, sidder USA på et respektabelt tocifret afkast. Men resten af verden har klaret sig exceptionelt godt i år takket være rotation, re-rating og dollar-depreciering.
Næsten alle større aktiemarkeder har outperformet USA i 2025, både i lokal valuta og i USD. Dette inkluderer europæiske markeder som STOXX 600, DAX og FTSE 100, samt emerging markets.
Globale ex-US aktier brød ud til nye højder efter en kort, skarp nedtur i april. Udbruddet holder fortsat, og den lange konsolideringsperiode før udbruddet (kombineret med styrkede bredde-indikatorer) tyder på, at der stadig er plads til yderligere opside.
Næsten alle større aktiemarkeder har outperformet USA i 2025, både i lokal valuta og i USD. Dette inkluderer europæiske markeder som STOXX 600, DAX og FTSE 100, samt emerging markets.
Globale ex-US aktier brød ud til nye højder efter en kort, skarp nedtur i april. Udbruddet holder fortsat, og den lange konsolideringsperiode før udbruddet (kombineret med styrkede bredde-indikatorer) tyder på, at der stadig er plads til yderligere opside.
Aktiemarkedernes afkast 2025 (USD)
Kilde: Datastream, STOXX, Goldman Sachs
3
Globale aktier: Bredde og momentum
Et af de mest interessante charts for 2025 viser globale ex-US aktier. MSCI ACWI Ex-USA indekset har brudt ud til nye højder og konsoliderer nu over det tidligere modstandsniveau.
Bredde-indikatoren (procent af lande/markeder over deres 200-dages glidende gennemsnit) er også styrket betydeligt, hvilket understøtter bæredygtigheden af udbruddet.
Med globale aktier der stadig er billige sammenlignet med amerikanske, og med tekniske indikatorer der forbedres, ser udsigterne lovende ud for international diversificering.
Bredde-indikatoren (procent af lande/markeder over deres 200-dages glidende gennemsnit) er også styrket betydeligt, hvilket understøtter bæredygtigheden af udbruddet.
Med globale aktier der stadig er billige sammenlignet med amerikanske, og med tekniske indikatorer der forbedres, ser udsigterne lovende ud for international diversificering.
Globale aktier: Indeks og bredde
Kilde: Topdown Charts, LSEG
4
Fondsforvalteres cash: Rekordlav allokering
De stærke afkast i globale aktier har boosted investorstemningen og bidraget til et markant fald i fondsforvalteres cash-allokering til rekordlave niveauer (3,3% af AUM).
Når aktierne stiger som nu, fungerer cash blot som en hæmsko på afkastet. Men det er værd at bemærke, at med obligationer der ser attraktive ud på nogle indikatorer, giver det sandsynligvis mere mening at holde obligationer end cash på den defensive side af porteføljen.
Historisk har ekstreme cash-niveauer (både høje og lave) været kontraindikator for markedsafkast på kort sigt.
Når aktierne stiger som nu, fungerer cash blot som en hæmsko på afkastet. Men det er værd at bemærke, at med obligationer der ser attraktive ud på nogle indikatorer, giver det sandsynligvis mere mening at holde obligationer end cash på den defensive side af porteføljen.
Historisk har ekstreme cash-niveauer (både høje og lave) været kontraindikator for markedsafkast på kort sigt.
Fondsforvalteres cash-allokering (% af AUM)
Kilde: BofA Global Fund Manager Survey
5
Rotation: Equal-weight vs. Cap-weight
En lignende rotationsdynamik ses i equal-weighted vs. market cap-weighted relative performance. Over lang tid har equal-weighted versionen af S&P 500 historisk outperformet cap-weighted versionen.
Dot-com boblen præsenterede den første store anomali vs. trenden, og den nylige mag-7/big-tech/AI boom har drevet fremkomsten af en anden stor anomali.
Som med global vs. US situationen, ser der også ud til at være cyklikalitet omkring trenden her. Det er endnu en stor rotation-i-vente at holde øje med.
Dot-com boblen præsenterede den første store anomali vs. trenden, og den nylige mag-7/big-tech/AI boom har drevet fremkomsten af en anden stor anomali.
Som med global vs. US situationen, ser der også ud til at være cyklikalitet omkring trenden her. Det er endnu en stor rotation-i-vente at holde øje med.
S&P 500 Equal-Weight / Cap-Weight (ratio)
Kilde: Topdown Charts, LSEG
6
Mid-caps: En exceptionel value-case
Der er en exceptionel relativ value-case for mid-caps vs. large-caps. Den relative værdi-indikator tracker omkring niveauer sidst set på højdepunktet af dot-com boblen.
US mid-caps handler på en P/E på omkring 15x sammenlignet med S&P 500s 22x. Det er en betydelig rabat, der ikke er set i årtier.
Det eneste problem med sådanne ting er, at man kan få catch-up rotation (hvor mid-caps indhenter large-caps) eller catch-down rotation (hvor large-caps falder ned til mid-caps). Det er endnu ikke tydeligt, hvilken vej vi går.
US mid-caps handler på en P/E på omkring 15x sammenlignet med S&P 500s 22x. Det er en betydelig rabat, der ikke er set i årtier.
Det eneste problem med sådanne ting er, at man kan få catch-up rotation (hvor mid-caps indhenter large-caps) eller catch-down rotation (hvor large-caps falder ned til mid-caps). Det er endnu ikke tydeligt, hvilken vej vi går.
US Mid-Cap vs. Large-Cap: Relativ Forward P/E
Kilde: BofA Global Investment Strategy, Bloomberg
7
Valuations: Høje niveauer
Omkring en tredjedel af markedet handler på ekstremt høje price-to-sales ratios (over 10x). Dette niveau er kun set under dot-com boblen.
PE10 (Shiller CAPE) viser også forhøjede niveauer for S&P 500, mens mid-caps forbliver i den lave ende af deres historiske range.
Høje price-to-sales ratios kan være "OK" i en periode, forudsat at man enten har stærk greater-fool-dynamik i gang, eller bare gode fundamentaler som stærk salgsvækst og høje profitmarginer.
PE10 (Shiller CAPE) viser også forhøjede niveauer for S&P 500, mens mid-caps forbliver i den lave ende af deres historiske range.
Høje price-to-sales ratios kan være "OK" i en periode, forudsat at man enten har stærk greater-fool-dynamik i gang, eller bare gode fundamentaler som stærk salgsvækst og høje profitmarginer.
Valuations: PE10 Ratio
Kilde: Topdown Charts, LSEG
8
Profitmarginer: Toppen nået?
Det ser ud til, at amerikanske virksomheders profitmarginer måske allerede har toppet. Efter at have nået "greedflation"-niveauer på omkring 17% af BNP, viser de seneste data en nedadgående tendens.
Hvis profitmarginerne fortsætter med at falde, kan det lægge pres på de høje valuations, særligt for virksomheder der handler på høje price-to-sales multipler.
Dette er endnu en faktor at holde øje med i 2026, særligt i lyset af potentielle lønpres og normalisering efter inflationschokket.
Hvis profitmarginerne fortsætter med at falde, kan det lægge pres på de høje valuations, særligt for virksomheder der handler på høje price-to-sales multipler.
Dette er endnu en faktor at holde øje med i 2026, særligt i lyset af potentielle lønpres og normalisering efter inflationschokket.
US hele økonomi profitmarginer (% af BNP, 4-kvartals gennemsnit)
Kilde: Datastream
9
Konklusion: Hvad betyder det for 2026?
Samlet set peger flere indikatorer på et mere udfordrende år for amerikanske aktier i 2026:
• Præsidentcyklussen og decennial-mønsteret tyder på volatilitet og sidelæns bevægelse
• Forhøjede valuations, særligt i large-cap tech, skaber sårbarhed
• Profitmarginer viser tegn på at have toppet
Men der er også muligheder:
• Globale aktier forbliver attraktivt prissat vs. USA
• Mid-cap aktier tilbyder betydelig relativ værdi
• Rotation mod equal-weight og international diversificering kan give merafkast
For danske investorer kan det være tid til at genoverveje allokeringen mellem amerikanske og internationale aktier, samt mellem large-cap og mid-cap eksponering.
• Præsidentcyklussen og decennial-mønsteret tyder på volatilitet og sidelæns bevægelse
• Forhøjede valuations, særligt i large-cap tech, skaber sårbarhed
• Profitmarginer viser tegn på at have toppet
Men der er også muligheder:
• Globale aktier forbliver attraktivt prissat vs. USA
• Mid-cap aktier tilbyder betydelig relativ værdi
• Rotation mod equal-weight og international diversificering kan give merafkast
For danske investorer kan det være tid til at genoverveje allokeringen mellem amerikanske og internationale aktier, samt mellem large-cap og mid-cap eksponering.
